财报丨三年两冠，“小本经营”的那不勒斯有何魔法？

时隔33年重夺意甲冠军后，那不勒斯没再让球迷等待太久，三年内两夺意甲冠军。21年前，电影大亨德劳伦蒂斯把球队从破产边缘拯救过来，如今在马拉多纳在天之灵的庇护下，缔造了队史最辉煌的时代。

更戏剧性的莫过于，近三年并不是天蓝军团星味最浓、投资最大的时期，却能把俱乐部规模远大于自己的“北方三强”踩在脚下，那不勒斯是如何做到的？让我们从财报中寻找答案。

充满争议的“德佬”

最“寒酸”的冠军？

如果不关注财报数字，可能意识不到那不勒斯取得的成就有多伟大。

意甲诸强营业收入走势

一直以来，天蓝军团都在与财力远胜过自己的对手竞争。以上赛季为例，那不勒斯的营业收入分别比传统豪门AC米兰、国际米兰和尤文图斯少1.52亿、1.5亿和1.15亿欧元，更不用提北方三强的股东近年均对球队进行过注资，“德佬”则是一如既往的铁公鸡做派，这意味着那不勒斯每个赛季可支配的财务资源比竞争对手少1亿以上。

实际上，不光比不过北方三强，若非有欧冠奖金傍身，那不勒斯的比赛日和商业收入（合计1.13亿）亦远不及罗马（1.48亿），而后者也以老板慷慨解囊相助闻名。

可支配的资源少，意味着对于阵容的投入严重受限。天蓝军团的工资单不仅长期低于北方三强和罗马，在征战欧冠的上赛季，工资支出更是仅有可怜的1.16亿欧元，以微弱劣势列于亚特兰大和拉齐奥之后，距离前四名的差距达到7,300万至1.48亿。

从这个角度讲，天蓝军团是一支妥妥的“下狗”之师。众所周知，在高度竞争的足球人才市场中，工资和能力在很大程度上呈正相关，那不勒斯又是如何实现长期“低薪高能”的呢？

德佬生意经

实际上，德佬虽抠，并不是一毛不拔，已经证明过自己经商头脑的他对于什么地方该花、什么地方该省，有着自己独到的理解。

首先，比起工资，那不勒斯在转会上的投入并不吝啬。根据德转统计，过去五个赛季，天蓝军团转会总支出累计达到4.58亿欧元，全意甲仅次于尤文；14/15至23/24赛季十年间，只有最近两个赛季转会净投入为负，虽然净投入总额不高，胜在一直保持稳定。

像布翁焦尔诺、麦克托米奈这样动辄3,000万以上的手笔远超同等收入水平球队的消费承受力，而早两年进价高达8,000万的奥西门、5,000万的洛萨诺等大手笔更是连米兰双雄看了都要羡慕。

德转统计近五年意甲转会总支出榜前十

其次，德佬虽然对工资总额严格控制，有必要为关键人物支付高薪时可豪不含糊，最典型的例子便是本赛季对于主帅孔蒂和当家前锋卢卡库的投资——前者税后年薪高达650万欧元，并列意甲主教练中的第一，后者固薪600万并列球员榜第五。

而对于非核心成员，德佬则是能压榨则压榨。根据Capology统计，本赛季天蓝军团阵中税后固定年薪达到300万的球员仅有卢卡库、波利塔诺、内雷斯、麦克托米奈和迪洛伦佐5人，而在国米、米兰和尤文阵中则分别达到14人、10人和6人。

能做到以上两点的前提是，那不勒斯向来不介意出售球员，无论是当家球星还是角色球员，如此一方面可以回收用于阵容再投资的资金，另一方面也有助于维护更衣室稳定。这得益于德佬在俱乐部里说一不二的领导地位，球队没有北方三强那样的“豪门”包袱也有助于这些策略的实施。

科瓦拉茨赫利亚是德佬的又一代表作

有趣的是，那不勒斯在财报里有个独特的小伎俩。足球俱乐部通常对于球员注册权的摊销政策是直线法，合同期内每年摊销额相等；而那不勒斯则采用了加速摊销法，即在合同早期摊销更大的比例，以5年合同为例，从第一年起的摊销额分别为40%、30%、20%、7%、3%。

这种做法固然增加了合同早期的摊销额，却也更容易在球员出售时实现可观的利润（摊销快意味着账面净值低，球员注册权处置收益=出售价款-出售时的账面净值）。而从经营实质的角度看，这或许代表了一家俱乐部的底层理念——球员就是用来“卖”的。

而再进一步分析，德佬敢于如此运营俱乐部的底气还是来自于强大的球探体系。注意，是体系，而不是个人。这么多年来，教练、总监人来人往，不变的是优异的阵容投资回报，让老板敢于做出重要的买入或卖出决定，同行真该来向德佬好好取个经。

前总监琼托利（左）的离开并未影响那不勒斯

这不，那不勒斯最近向曼城传奇、即将年满34岁的老将德布劳内提供了丰厚合同，会成就另一段佳话吗？

预期管理大师

然而，很少有人知道，天蓝军团本可以不用忍受这种低买高卖的“寒酸”日子。

那不勒斯的财报中隐藏着一条令人震惊的信息——俱乐部账上常年趴着上亿现金，23/24赛季末现金储备更是高达2.1亿欧元！这样的家底儿不仅是毫无疑问的意甲第一，全欧范围内也难找第二家。

温格时代阿森纳的“七存息”算什么？这可是“两亿存息”！更何况，人家兵工厂是巨额负债之下被银行要求预留储备资金，那不勒斯根本没有这样的负担，上赛季财务费用甚至为-740万，乐呵呵地看着争冠对手国米辛辛苦苦还那3,500万的利息，美哉美哉！

那不勒斯历年账面现金余额

除了现金，在财务杠杆方面，天蓝军团只动用了5,000万欧元的银行借款，国米和尤文的金融负债则分别达到4.72亿和2.79亿；经营杠杆方面，净应付转会费（应付转会费-应收转会费）更是仅有1,200万，远低于尤文、国米的1.27亿和4,100万。

也就是说，那不勒斯“过于健康”的财务状况绝对支持他们过更“奢侈”的生活。从这个角度讲，德佬在管理球迷预期方面，或者俗称PUA，绝对是大师级水平——对于一家没有历史成绩包袱的“非豪门”球队来说，保证欧冠席位就够球迷满足了，偶尔拿个联赛冠军还要感恩戴德呢！

玩笑归玩笑，德佬曾经对外表示，那不勒斯是他将一直持有的家族产业，既不靠从俱乐部分红吸血赚小钱，也不靠做表面工程吹嘘估值赚大钱，如此经营俱乐部，或许更多还是出于可持续发展的理念。毕竟那不勒斯曾真实经历过破产重生的漫长历程，没有人比他们更懂散漫经营的惨痛教训。

那不勒斯多次打破意甲盈利纪录

或许，这才是大爱吧…

小结

不管认同还是不认同这种“小本经营”的足球理念，从联赛成绩维度看，那不勒斯就是近15年来仅次于尤文的意甲最佳球队——2次冠军，4次亚军，4次季军，连“家大业大”的米兰双雄都相形见绌。

那不勒斯历年意甲排名走势

这样一条路并不好走，总是寄希望于花小钱办大事，难免会有“翻车”的时候。或许今夏冠军主帅孔蒂也会选择离开这座“小庙”，或许下个赛季也会和斯帕莱蒂出走后的23/24赛季那般困难，但历史数据表明，在当今“比烂”的意甲中，拥有核心竞争力的天蓝军团不会离第一集团太远。

尽管俱乐部拥有最好看的财务报表，德佬也不得不承认：“如果赢不了球，球迷才不会在乎你的资产负债表有多健康。对他们来说，宁可看你破产也要赢球。赢球是硬道理。”

当然，这都无所谓，因为自信的他从来不在乎别人的看法，只会做他认为对的事。

END      

作者橘猫，CFA/CICPA，曾就职于四大会计师事务所和国际足球管理公司，现于上市公司从事投资风控管理工作，运营公众号、播客「橘猫看球」

资料来源：

Swiss Ramble